|
信報
經濟評論 |
張仁良 |
2003-5-26
星期一 |
||
|
|
||||
|
|
我們研究在香港上市公司中發生的所有可能對小股東造成危害的關聯交易。我們的數據來自於香港上市公司在一九九八至二○○○年期間所公布的三百二十八宗關聯交易（總值達一千一百六十億元）。另外，我們收集了香港六百零九家上市公司在財務、股權結構及公司管治方面的數據。我們利用這些數據進行存在關聯交易和不存在關聯交易的公司之間的比較。 通過對數據的分析，我們對控股股東侵害小股東利益的模式進行了深入的研究。在此項研究中，我們試圖探討三方面的問題。第一，什麽類型的關聯交易有可能會對小股東造成損害；第二，什麽類型的上市公司更有可能發生危害小股東的關聯交易；第三，市場對關聯交易的反應。 我們將數據樣本中的所有關聯交易分為三類，它們分別是可能造成危害的關聯交易（包括購買資產、出售資產、與母公司之間的關聯交易，以及現金分配予董事），可能對上市公司有利的關聯交易（如一些與子公司之間的關聯交易），和出於公司戰略性需要的關聯交易（如企業收購）。在存在第一類關聯交易的公司中，通過與無關聯交易公司的比較，我們發現，無論是在該類交易被最初公布的時候，還是在公布後的一年之內，股東利益都受到嚴重的損害。公布關聯交易的那些公司，在公布之後的十一天內，平均經市場調整的股票回報率下跌百分之三點四。具體來講，向董事售賣股份的公司的股票回報率是負百分之十一點八，出售資產的公司回報率是負百分之六點四，購買資產的公司回報率是負百分之七點五，與母公司有交易關係的公司回報率是負百分之七點五，付現金予董事的公司回報率是負百分之二點一。而且，進行諸如此類交易的公司在公布後的一年內平均低於市場回報率百分之十二點六。其中，出售資產的公司低於市場回報率百分之二十一點九，同母公司有交易關係的公司低於市場回報率百分之二十一點八，付現金予董事的公司低於市場回報率百分之十八點七。 進一步的研究表明，以上這些公司經市場調整後的回報率與它們的大股東所控制的股權比例呈負相關，意味著股權愈集中的公司，受關聯交易的影響愈大。研究亦表明這些公司回報率的高低與它們訊息披露的透明度有關。如果上市公司不披露關聯交易的價值，不提供獨立的財務公司的報告，或為其審計的公司非「四大」之一，都會引起市場的負面反應。然而，對於獨立的非執行董事在董事會中所佔的比重和審計委員會的成立對市場反應的影響，我們沒發現明顯的關係。 研究表明，最終控股公司屬中國大陸企業的香港上市公司存在關聯交易的可能性較大。而且，一旦關聯交易在這類公司中產生，交易價值不被披露和交易違反市場上市規則的可能性也相對較高。這說明，在一個社會的法律體制中，是否設立了針對上市公司的大股東獲取個人利益而犧牲小股東利益的行為的法律規定，對保護小股東是十分重要的。 我們的結果顯示，關聯交易對於股東（尤其是小股東）來說是個負面消息。我們的研究範圍只限於被要求披露的關聯交易，而不包括那些沒有被要求披露的關聯交易，因此，實際情況可能比我們的研究結果所顯示的更為嚴重。總之，我們希望借此項研究，警告那些投資於存在關聯交易的上市公司的投資者，要提高他們的風險意識。我們的建議是，投資者對於這類的上市公司避之則吉。 ~ 完 ~ |
|||