今年本港經濟最大的隱患，非通貨膨脹莫屬。對於通貨緊縮，港人並不陌生，因為通縮曾經困擾我們長達五年八個月之久。現在，我們遇到了新的難題：通脹正在來臨。最新資料顯示，2007年12月的通貨膨脹率是3.8%。雖然，與上個世紀八九十年代的兩位數通脹率相比，這點通脹算不了什麼。但問題是，通脹可能會繼續惡化。

隨著最近美聯儲連續減息0.75%和0.5%，香港現在的最優惠利率已經降至5.75%。置業按揭利率等於最優惠利率減2.9%，也就是只有2.85%。這意味著，香港的實際置業按揭利率（即名義置業按揭利率2.85%減通脹率3.8%）已經為負。當然，就實際存款利率而言，負利率的情況就更加嚴重。現在若繼續在銀行做定期存款，無疑是在蝕錢。而且，如果美國持續減息，香港可能會面臨零利率。與此同時，中國正在收緊貨幣政策。中國未來可能進一步加息，這將加劇人民幣升值幅度，這正是香港通脹的主要來源。

市場預計，為了穩定經濟，抵制可能到來的經濟衰退，美國很可能會繼續減息。隨著次按危機的蔓延，美國越來越多置業者破產，美國經濟正在步入香港前些年所經歷過的“負資產時代”。與此同時，中國經濟過熱的現象短期難以改變，政府可能繼續加大調控力度，包括進一步加息。

因為港幣與美元掛鈎，香港利率將與美國利率大體同步變動。隨著美元不斷貶值，港幣跟著貶值，香港作為一個處處依賴進口的城市，相當於在從世界其他地方輸入通脹。最糟糕的莫過於，這種趨勢將會持續。而且，我們無法運用任何貨幣市場工具，來抵制通貨膨脹。因為香港的聯繫匯率制度，已經把我們跟美國經濟而非中國經濟聯繫到了一起，但實際上，中國經濟對香港的影響已經超出了美國。目前，香港不得不陷在兩個世界最大的經濟體中間，被動承受通脹。外界對貨幣發行局針對聯繫匯率制度的討論極其敏感，因為任何制度上的變更都可能影響到其他相關團體的利益。在政策層面上，我們應通過研究，確定美元貶值對香港的影響程度，如果美元繼續貶值10%甚至20%，對香港會有何影響？會帶來多少通脹？接下來的問題是，如果這些情形發生，我們如何應對？尤其是在短時間內發生，解決方案是什麼？

可以預計，更嚴重的通脹可能接踵而來。而通脹發生時，首當其衝的就是食品價格。食品價格上漲，最受影響的非貧困階層莫屬。他們需要將收入的更大百分比用於填飽肚子。我們留意到，本港豬肉價格上漲了30-40%。但在國內，豬肉價格差不多漲了一倍。加上最近這場幾十年罕見的雪災，對已經過高的物價無異於雪上加霜。若想保持豬肉價格穩定，長期來看只能補貼養豬場，以穩定市場供應。

若市場預計本港通脹率繼續上升，將會帶來什麼後果？很可能，資金將從銀行流入資產市場，比如股市和樓市。我們看到，最近股票市場經常大幅波動，這其中必然有資金流入流出的影響。筆者認為，樓市或許是資金的另一個選擇，在負利率的驅動下，大量資金可能湧入房地產市場。問題是，這會不會帶來泡沫？我們如何保證這種資金流入不會引發樓市泡沫？土地供應是一個重要因素。政府必須增加土地供應，比如，重新引入定期土地拍賣以及勾地表，重新引入針對中產階級的“居者有其屋計畫”等。政府千萬不要等到最後一刻，才被迫採取過激措施。防患於未然，將泡沫遏制在萌芽階段，才是上策。