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為 了 應 付 全 球 一 體 化 以 及 資 訊 科 技 的 壓 力 ， 各 交 易 所 都 要 設 法 提 高 自 身 的 競 爭
力 ， 從 而 掀 起 聯 盟 與 合 併 浪 潮 。 其 中 主 要 有 三 種 方 式 ︰ 各 股 票 交 易 所 的 聯 盟 ； 股
票 與 期 貨 交 易 所 的 合 併 ； 以 及 通 過 與 海 外 交 易 所 建 立 統 一 的 交 易 、 清 算 交 割 的 操
作 系 統 。
交 易 所 聯 盟 日 漸 普 遍
股 票 交 易 所 的 合 併 實 例 很 多 ， 如 ︰ 倫 敦 股 票 交 易 所 與 德 國
證 券 交 易 所 ， 於 一 九 九 八 年 七 月 宣 布 ， 將 攜 手 共 建 一 個 泛 歐 洲 的 股 票 交 易 所 ， 這
一 計 劃 一 出 即 得 到 響 應 ， 如 阿 姆 斯 特 丹 、 布 魯 塞 爾 、 米 蘭 、 巴 黎 及 蘇 黎 世 等 地 的
股 票 交 易 所 ， 紛 紛 加 入 討 論 建 立 這 樣 一 個 超 級 交 易 所 。
在 北 部 ， 斯 德 哥 爾 摩 及 哥 本 哈 根 股 票 交 易 所 ， 已 簽 訂 聯 合
協 議 ； 盧 森 堡 、 阿 姆 斯 特 丹 及 布 魯 塞 爾 的 交 易 所 ， 則 允 許 投 資 者 通 過 電 子 系 統 自
由 買 賣 彼 此 的 股 票 。 由 此 可 見 ， 各 交 易 所 之 間 的 聯 盟 已 日 益 普 遍 。
股 票 與 期 貨 交 易 所 的 合 併 所 帶 來 的 主 要 好 處 ， 在 於 可 以 對
金 融 衍 生 產 品 及 其 相 關 資 產 （ Underlying Assets ）
進 行 統 一 的 結 算 。 而 交 易 所 不 僅 可 以 節 省 交 易 系 統 的 開 發 成 本 ， 又 可 為 投 資 者 節
省 交 易 成 本 。 投 資 者 可 在 同 一 個 系 統 中 進 行 所 有 的 交 易 ， 並 按 照 交 易 凈 值 繳 付 按
金 。 這 一 方 式 大 大 增 加 了 投 資 者 的 興 趣 ， 而 節 省 的 按 金 支 出 ， 則 可 用 於 其 他 的 投
資 。
在 亞 洲 的 典 型 例 子 ， 包 括 新 加 坡 國 際 貨 幣 交 易 所 與 股 票 交
易 所 的 合 併 ， 以 及 正 在 商 討 中 的 澳 洲 股 票 交 易 所 ， 與 悉 尼 期 貨 交 易 所 間 的 合 併 。
除 此 之 外 ， 跨 境 合 作 也 在 如 火 如 荼 地 展 開 。 Ｃ Ｍ Ｅ 、
MATIF 及 SIMEX 之 間 的 聯 合 ， 欲 覆
蓋 三 個 主 要 時 區 ， 對 某 些 重 要 金 融 產 品 ， 提 供 全 球 二 十 四 小 時 交 易 及 結 算 服 務 。
歐 洲 、 亞 洲 及 美 國 共 設 立 約 二 千 個 相 互 連 接 的 交 易 屏 。 三 家 交 易 所 同 意 相 互 交 換
交 易 技 術 ， 因 而 毋 須 太 多 的 投 資 便 可 以 形 成 一 個 橫 跨 大 西 洋 的 交 易 網 絡 。 這 樣 ，
三 家 交 易 所 都 可 以 通 過 向 投 資 者 ， 提 供 更 多 的 投 資 機 會 而 增 強 自 身 的 競 爭 力 。
取 消 會 員 制 成 趨 勢
目 前 世 界 各 國 的 證 券 交 易 所 ， 除 了 加 強 聯 盟 及 進 行 合 併 之
外 ， 另 一 個 顯 著 的 趨 勢 ， 就 是 取 消 會 員 制 ， 其 目 的 是 順 應 市 場 發 展 的 需 要 ， 重 整
治 理 結 構 及 戰 略 方 向 。 交 易 所 由 非 牟 利 組 織 ， 轉 為 一 個 牟 利 性 公 司 ， 其 委 託 代 理
關 係 將 更 加 清 晰 ， 對 於 市 場 的 變 化 ， 可 以 作 出 更 加 快 捷 的 反 應 。
德 國 、 阿 姆 斯 特 丹 、 斯 德 哥 爾 摩 以 及 澳 洲 交 易 所 已 經 採 取
行 動 ， 重 新 對 會 員 制 進 行 戰 略 性 改 組 。 而 新 加 坡 的 兩 大 交 易 所 ， 即 股 票 交 易 所 與
國 際 貨 幣 交 易 所 ， 也 將 取 消 會 員 制 ， 並 於 九 九 年 下 半 年 合 二 為 一 。
香 港 也 會 採 取 類 似 的 措 施 ， 不 僅 取 消 股 票 交 易 所 與 期 貨 交
易 所 的 會 員 制 ， 而 且 進 行 兩 所 合 併 ， 而 合 併 後 的 新 公 司 將 於 二 ○ ○ ○ 年 九 月 上 市
。 而 作 為 歐 洲 最 大 的 期 貨 交 易 所 之 一 的 倫 敦 期 交 所 ， 在 新 形 勢 下 ， 也 不 得 不 採 取
一 定 的 措 施 ︰ 於 九 九 年 二 月 底 ， 全 體 會 員 一 致 通 過 改 組 交 易 所 的 股 權 結 構 ， 並 將
所 有 權 與 交 易 權 分 離 。
網 絡 交 易 發 展 迅 速
正 當 各 交 易 所 為 電 子 交 易 的 競 爭 感 到 頭 痛 的 時 候 ， 一 場 更
大 的 科 技 革 命 已 悄 悄 展 開 — — 這 就 是 網 絡 交 易 。 一 九 九 五 年 以 前 ， 網 絡 交 易 的 概
念 尚 未 出 現 ， 而 今 天 ， 以 美 國 為 例 ， 投 資 者 可 以 從 近 一 百 個 網 上 交 易 商 中 進 行 選
擇 。 這 類 網 上 交 易 自 九 五 年 出 現 以 來 ， 發 展 非 常 迅 猛 ， 目 前 已 佔 紐 約 交 易 所 及
Nasdaq 總 交 易 量 的 百 分 之 二 十 五 ， 並 且 仍 有 巨 大 的 發 展 潛 力 。
然 而 其 他 國 家 在 網 絡 交 易 方 面 還 差 得 很 遠 。 例 如 在 香 港 ，
僅 有 極 少 數 證 券 商 ， 對 本 港 股 票 提 供 網 上 交 易 服 務 。 目 前 美 國 的 網 上 交 易 商 正 雄
心 勃 勃 ， 進 行 國 內 及 國 際 的 擴 張 ， 這 無 疑 將 給 本 地 投 資 者 ， 帶 來 投 資 組 合 及 風 險
分 散 等 方 面 的 好 處 ， 但 對 於 一 些 實 力 薄 弱 的 本 地 小 經 紀 商 來 講 ， 則 是 一 場 災 難 ，
因 為 如 果 沒 有 足 夠 的 資 本 發 展 先 進 的 網 絡 系 統 ， 以 進 行 本 地 及 海 外 的 證 券 買 賣 ，
就 必 然 為 競 爭 所 淘 汰 。
當 然 網 上 交 易 還 仍 然 存 在 不 少 問 題 ， 如 安 全 性 、 信 息 的 真
實 性 以 及 系 統 的 穩 定 性 等 。 携 很 多 人 懷 疑 網 上 交 易 是 否 安 全 ， 其 關 鍵 問 題 在 於 通
過 網 絡 發 出 的 指 令 ， 是 否 得 到 嚴 格 保 密 而 不 為 網 絡 黑 客 的 肆 意 行 為 所 騷 擾 。 解 決
辦 法 之 一 是 採 用 public key 加 密 法 ， 使 得 每 一 指 令 都
有 其 唯 一 的 撮 pX 「 指 紋 」 ， 而 接 收 方 可 依 此 判 斷 指 令 的 發 送 者 及 發 出 地 。
監 管 網 絡 信 息 免 被 誤 導
由 於 在 網 上 任 何 人 都 可 以 輕 易 地 將 信 息 發 布 出 去 ， 不 可 避
免 地 會 有 人 通 過 網 絡 散 布 謠 言 ， 從 中 漁 利 。 為 最 大 限 度 的 減 少 對 無 辜 投 資 者 所 造
成 的 傷 害 ， 一 方 面 要 加 強 投 資 者 教 育 ， 另 一 方 面 也 要 求 監 管 者 要 提 高 警 惕 ， 健 全
監 管 系 統 。
網 絡 系 統 的 穩 定 ， 是 另 一 個 值 得 關 注 的 問 題 。 當 系 統 發 生
故 障 而 不 得 不 暫 停 交 易 時 ， 投 資 者 不 僅 可 能 錯 過 買 賣 時 機 ， 更 嚴 重 的 還 將 導 致 重
大 損 失 。 監 管 者 或 許 應 考 慮 是 否 應 建 立 評 界 機 構 ， 對 交 易 商 的 技 術 實 力 進 行 認 證
後 ， 方 可 從 事 網 絡 交 易 。
全 球 金 融 市 場 一 體 化 給 監 管 者 帶 來 巨 大 的 挑 戰 ， 主 要 表 現
在 以 下 方 面 ︰ 携 由 於 跨 境 交 易 日 益 增 長 ， 一 個 監 管 不 善 的 市 場 所 產 生 的 動 盪 ， 很
容 易 傳 染 給 其 他 市 場 ， 從 而 增 加 了 全 球 市 場 的 系 統 風 險 ； 㩗 對 於 國 際 大 型 金 融 企
業 的 各 類 金 融 活 動 ， 應 採 取 怎 樣 的 相 應 措 施 ； 敍 網 絡 交 易 給 監 管 者 ， 提 供 了 一 個
新 課 題 ； 漖 如 何 監 管 店 頭 市 場 上 ， 高 槓 桿 效 應 的 衍 生 金 融 產 品 等 。
傳 統 監 管 方 式 亟 需 改 革
傳 統 的 銀 行 業 、 證 券 業 以 及 其 他 金 融 業 務 之 間 的 界 限 ， 已
愈 來 愈 模 糊 不 清 ， 再 加 上 金 融 產 品 的 不 斷 創 新 ， 傳 統 的 監 管 方 式 亟 需 改 革 。
最 典 型 的 例 子 就 是 英 國 決 定 將 所 有 金 融 市 場 管 理 權 ， 都 交
給 新 成 立 的 金 融 服 務 局 （ Ｆ Ｓ Ａ ） ， 其 中 也 包 括 從 英 倫 銀 行 手 中 ， 收 回 銀 行 監 管
權 。 挑 戰 的 另 一 個 方 面 ， 來 自 衍 生 金 融 工 具 的 交 易 ， 監 管 者 應 考 慮 的 問 題 包 括 ︰
資 本 充 足 率 的 制 定 ， 改 善 內 部 控 制 制 度 ， 以 及 提 高 風 險 管 理 的 透 明 度 等 。
正 是 由 於 全 球 金 融 市 場 的 新 發 展 ， 各 國 的 監 管 機 構 愈 來 愈
認 識 到 國 際 合 作 的 重 要 性 。 如 何 在 過 分 監 管 與 監 管 不 足 之 間 ， 找 到 恰 當 的 平 衡 是
目 前 監 管 機 構 所 面 臨 的 主 要 問 題 。
在 全 球 金 融 格 局 不 斷 變 化 ， 競 爭 不 斷 加 強 的 大 環 境 下 ， 香
港 可 否 在 下 一 個 世 紀 保 持 其 競 爭 地 位 及 實 力 ， 主 要 取 ぶ 於 以 下 幾 方 面 的 努 力 ︰ 携
對 交 易 系 統 進 行 優 化 ， 以 降 低 投 資 者 成 本 ， 提 高 流 動 性 ； 㩗 新 交 易 所 的 管 理 結 構
應 保 持 一 定 的 彈 性 ， 以 便 對 市 場 的 變 化 作 出 及 時 有 效 的 反 應 ； 敍 爭 取 成 為 全 球 金
融 市 場 的 亞 洲 基 地 ； 漖 本 地 證 券 公 司 應 加 強 自 身 的 在 本 港 及 海 外 的 網 絡 交 易 能 力
， 以 應 付 海 外 網 絡 交 易 商 的 挑 戰 ； 𤨨 保 持 一 個 靈 活 機 動 的 監 管 體 系 。
~ 完 ~
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