在毫無先兆下，美國股市月初突然急劇波動，道指在短短十分鐘內波幅達千點。雖然最終跌幅大為收窄，然而，其波動已引發環球市場出現了不必要的恐慌。對於這種突然波動的情況，我們預期在可見的將來出現的機會只會愈來愈多。

近年來，投資產品的種類愈來愈多，而其結構亦十分複雜，例如場外期權 （OTC option）、信貸違約掉期（Credit Default Swap, CDS）、債務抵押證券（Collateralized Debt Obligation, CDO）等。這些產品的特徵是透明度低，部分更以不同種類的衍生產品組合而成，投資者難以理解當中涉及的風險。

對沖基金推波助瀾

與此同時，這些產品大部分均是透過場外市場進行買賣，無論在買賣、交收及結算上都缺乏監管，投資者更需承受交易對手的交收風險。當市況不明朗時，這些產品大大增加市場的不確定性，往往成為觸發市場波動的元兇。

另一方面，近年對沖基金的數目急速增加，透明度低及缺乏監管的特點，令它們容易利用不同的手段干預市場，加上對沖基金間競爭十分激烈，部分基金更不惜以人為因素製造市場波動來爭取表現，使市場出現不必要的風險。

全球一體化及資訊的流通性增加，各地市場對消息作出更快的反應，各市場之間的表現更趨一致，最終投資大戶們只需干預單一市場，就能透過在其他市場買賣相關 產品從而獲利。例如，投資者看淡美國的市場，他並不一定在美國沽空股票及期貨，他可以買入歐洲的信貸違約掉期，甚至在亞洲沽空場外股票期權。

然而，這些情況往往超越單一監管機構的調查範圍，即使各國監管機構聯手調查，所花的時間亦會較長，調查結果亦未必能夠足以指控相關操控人士。基於這些原因，我們預期市場出現突然波動的次數只會增加。

那麼，面對這種突然波動，監管者亦未能及時為投資者作出保障的情況下，作為小投資者怎能保障自身利益呢？

老生常談，投資者在作出投資決定前，應先了解產品的特性及風險，在未能完全理解投資產品的結構下，不應作出投資決定。特別在目前投資產品的結構日趨複雜， 而產品的提供者在設計產品時，並未必充分考慮購買者需要的情況下，投資產品的風險及回報可能不成正比。故此，小投資者絕不能忽略了解產品特性及風險的重要 性，正如證監會提出「先求知，後投資」。其次，即使面對市況大好，投資者亦應避免過分借貸及將投資集中於單一產品上，應採取比以往更保守的投資策略。

投資者應量力而為

因為當市場出現突然短暫的波動時，過份進取的策略將會令投資者承受極大的財政及心理壓力，導致他們作出錯誤的決定，招致無謂的損失。故此，投資者應確保自身具有優良的風險管理及優良的心理素質，才能在這種市況下安然度過。
面對愈來愈多對沖基金來港作業，監管機構應好好把關。當然，我們絕對歡迎對沖基金來港作業，它們在港設立基地，突顯香港作為世界金融中心的地位。故此，監管機構亦應盡量配合對沖基金的需要，在政策上作出便利，吸引它們來港開展業務。

然而，這並不等如監管機構可以放棄其他公眾投資者的利益，監管機構應針對對沖基金的低透明度以及其進取的投資策略，對它們進行適當的監管，避免出現對沖基金透過損害其他投資者而從中獲取利益的情況，例如操控市場等。證監在這方面實為責無旁貸。

張仁良 香港浸會大學工商管理學院院長
鍾昌榮 香港浸會大學工商管理學院研究生