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經濟．企管 |
張仁良
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2004-2-11
星期三
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筆者是證監會中介人財務規管制度工作小組成員之一，本文旨在表達個人對如何建立一個可信的金融市場的看法，而非對此工作小組工作內容的討論。 筆者認為，一個成功的金融市場離不開三個組成部分：優質的上市公司，熟悉市場的合格監管者，以及具誠信的金融中介人。讀者不妨回顧一下，一九九八年年初的正達事件：正達證券把其股民客戶的股份（包括孖展客戶和非孖展客戶）抵押給銀行，以取得貸款，投資在樓市。由於亞洲金融危機造成樓市狂瀉，使正達證券資金短缺，達不到銀行最低保證金的要求；因此銀行徵收並出售正達證券抵押的股份（實為客戶的股份）。最終，正達證券未能在進行交易後如期付款給中央結算及交收系統，被證監會飭令清盤。 此次事件暴露了本港金融系統的一些漏洞：第一，某些自認以是非孖展客戶的投資者最後發現自己變成了孖展客戶，他們的股票被正達證券盜用並抵押給銀行；第二，正達集團的組織結構相當複雜，而旗下擔當借貸重任的財務公司卻不受證監會監管，也不屬金管局管轄；第三，正達證券內部缺少合理有效的風險管理。 此後，政府為處理有關問題，提出《一九九九年證券（保證金融資）（修訂）條例草案》，實施了一系列對經紀公司和孖展（保證金）融資業務的管理。然而，此次事件的骨牌效應讓投資者從其他證券行提出他們的股票。 設個人戶口防股票被挪用 試想如果每個投資者都能在中央結算中心設立個人戶口，那麼他們的股票就比較難被盜用。雖然現今這種服務已經存在，但是費用比較高，而且使用方法也不算好，所以大部分的散戶投資者還是把他們的股票存在他們各自的證券行裏。 然而，廣大散戶投資者一定要確定你的經紀有合理的內部風險管理系統，並且不會把你的股票拿去抵押｜尤其是如果你不是孖展客戶；就算你開的是孖展戶口，你的經紀也不應該把你的股票和其他孖展客戶的股票匯集在一起向銀行貸款，從而為樂於從事高風險投資的客戶提供大額孖展貸款。舉個例子，Ａ君及Ｂ君是同一個經紀的孖展客戶，Ａ君買的是匯豐，Ｂ君買的是一隻五線股票，此經紀把匯豐和那個五線股票「捆綁」在一起抵押給銀行，向銀行貸款。問題在於Ａ君是一位保守投資者，他甚至不問經紀借錢投資，沒有啟用孖展融資的功能；但是Ｂ君卻是一個喜歡高風險高回報的投資者，運用孖展融資功能向經紀借錢投資，貸款數目甚至超過他所持有五線股票的價值。換言之，此經紀把Ｂ君五線股票的風險加在Ａ君的匯豐股份上。 防患未然勝亡羊補牢 解決此問題的方法並不複雜，只要經紀把名下客戶的賬戶分開，並基於他們各自持有的股票的價值對他們發放孖展貸款就可以了。當然，此項措施意味著經紀行將增加成本，建立一個把客戶分開處理的風險管理制度。可是，筆者認為，對香港這樣一個國際金融中心而言，這將是一項保護中小投資者利益的不可或缺的措施。由此可見，深入了解你的經紀，對中小投資者而言是非常重要的。我認為政府應該鼓勵經紀披露他們有否把不同客戶的股票匯聚在一起作為貸款抵押，或者最少經紀應該知會他們的客戶他們沒有這麼做。 事實證明，當市場好轉時，任何問題都不會出現；但是，我們須留意當市場處於頂峰時，將有很多投機行為的出現。投資者運用孖展融資的功能，進行高額負債投資，進而造成泡沫的出現。一旦這些泡沫爆破，比如一九九七年的經濟滑坡，許多問題就接二連三的出現了。所以，我們要做的，就是在市場好轉的時候完善各類監管規定。防患未然勝過亡羊補牢。 ~ 完 ~
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