隨著加入世貿組織過程的推進，中國的經濟改革開放中一個關鍵的部分就是國有股的減持問題。中國Ａ股市場目前擁有上千家上市公司，總市值約相當於五千三百億美元，但流通股只佔三分一，中國政府擁有近三分二的市值，如此高的比率降低了投資者的信心。

股市應聲下跌

　　國有股減持問題一直是市場的熱點，從去年六月「減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法」文件出台，到今年六月宣布停止通過國內證券市場減持國有股，這一政策的前後變化，受到了社會各界廣泛關注。「辦法」出台後至去年十月底之間四個月時間，上海綜指即下探到一千五百點左右，調整幅度達百分之三十以上，股票市值縮水近六千億元。這次股市動盪，主要是因為投資者的恐慌，他們擔心現有股市無法承受龐大國有股流通之後帶來的衝擊。

　　國有股減持可為社會保障基金籌集資金，同時也能達到改善上市公司治理結構的目的，而且，後者的實現比之籌集資金對中國證券市場有著更為深遠的意義。因此，停止減持國有股，並不能說明中國證券市場不需要減持，只是在等待一個可行的方案，一個漸進式的減持國有股、不會對市場造成衝擊的方案，並且不會產生社會不穩定因素，如失業率的提高等問題。近來，有人認為，香港盈富基金的模式或許是一種比較可行的方案。

　　香港政府之所以推出盈富基金，是因為在一九九八年的香港股市保衛戰中，港府動用了一千二百億左右的外匯基金，積極入市干預，買入大批香港藍籌股，成功地捍衛了香港的股市和聯繫匯率制度。但隨著香港經濟逐步穩定和復甦，金融秩序恢復正常，港府已經沒有必要再繼續大量持有這些股票（也稱官股），希望在不影響香港股市穩定的前提下，通過某種方式逐步減持，使官股能夠逐漸流通。於是香港政府採取前所未有的盈富基金的方式，在幾年內逐步減持。如今，管理盈富基金的外匯基金投資公司手中還剩餘一部分港元股票，但已為九八年香港政府干預股市劃上了一個句號。

特定贖回機制

　　由於盈富基金誕生在特殊的歷史背景下，故在設計上表現出不少特色。第一，盈富基金作為緊跟恆生指數的指數基金，追蹤了包含三十三隻香港藍籌股的恆生指數。基金在操作過程中，通過持有與恆指各成分股對應比重的組合，確保市值與恆指的變動一致。第二，盈富基金對中長期持有者提供較為優惠的條件，連續持有基金一年可以二十股分得一股紅股，持有兩年則可以十五股分得一股紅股。第三，盈富基金為投資者帶來不菲的紅利收入。由於基金持有大量的恆指股份，而且幾乎都是績優藍籌股，這些股份公司分紅就會使投資者獲得豐厚的紅利收入。

　　第四，盈富基金規定了特別的贖回機制。擁有一百萬個基金單位以上的投資者可以在任何時候贖回，但是贖回的不是現金，而是與基金組合相對應的一籃子恆生指數成份股。這種贖回機制使盈富基金鎖定的股票得以逐步流入二級市場，舒緩了基金期滿時對港股市場的整體壓力。

　　盈富基金的豐富特性對內地國有股減持的未來方案有一定的借鑑和啟發作用。首先，為了使投資者進行中長期投資、減小官股對市場的衝擊，中國可考慮兩種選擇方案：其一是鼓勵方式，即參考盈富基金的做法：對持有時間長的投資者獎勵紅股。其二是強制性方式，即設置限制買賣的時間表，例如在持有的前三年內不可進行交易等。其次，考慮到盈富基金具有豐厚紅利收入的特點，中國可以設立最低紅利保障機制，比如要求相應的國有企業向投資者發放不低於銀行利率的紅利，以吸引小投資者。

推動ＱＦＩＩ制度

　　盈富基金在穩定股市的基礎上，成功實現了減持官股，回籠資金的目的，是內地減持國有股過程中值得考慮的一種模式。而且，國內的ＱＦＩＩ（Qualified Foreign Institutional Investors，指引入合格的外國機構投資者制度）正在醞釀之中，它允許經核准的合格外國機構投資者在一定的規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，並轉換為當地貨幣，通過嚴格監督管理的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經審核後可轉換為外匯匯出的市場開放模式。

套用香港模式的難度

　　ＱＦＩＩ制度是許多國家和地區，特別是新興市場經濟體普遍實施的，在貨幣沒有完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下有限度地引進外資，開放資本市場的一項過渡制度。採用盈富基金模式減持官股，亦可推動中國內地引入ＱＦＩＩ制度，例如，允許外國機構投資者投資「中國的盈富基金」，並可通過一些鼓勵或限制條件來鼓勵他們進行長期投資。但是，由於中國內地股票市場和香港股票市場有著諸多不同的特點，因而，所謂的香港模式在操作起來還有相當大的難度。一是中國內地不存在一個統一的比較權威的指數；二是內地的官股比重遠大於香港，因此減持官股所產生的市場影響亦大；三是內地股市的市場結構不成熟，缺乏套利、沽空等活動；四是內地的國有企業缺乏完善的公司管治機制，這也是最重要的一個問題。

　　這些企業能否提升管治水平、形成良好的市場競爭環境，直接影響了國有股減持能否順利進行。同時，如果國有企業的管治水平得以改善，也是推行國有股減持的最大收穫。

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