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建
立 一 個 大 監 管 機 構 ， 能 夠 消 除 三 家 金 融 監 管 機 構 ， 並 存 體 制 下 的 這 些 不 一 致 的 監
管 要 求 問 題 ， 能 夠 創 造 一 個 平 等 競 爭 的 金 融 市 場 。
在 此 次 的 亞 洲 金 融 風 暴 中 ， 國 際 炒 家 曾 經 數 度 襲 擊 香 港 ，
均 由 於 香 港 自 身 比 較 健 康 的 金 融 運 作 體 系 ， 和 比 較 完 善 的 金 融 監 管 措 施 ， 而 沒 有
釀 成 像 亞 洲 其 他 國 家 那 樣 的 金 融 危 機 ， 直 到 九 八 年 八 月 ， 國 際 投 機 者 挾 巨 資 在 港
元 、 美 元 現 匯 和 遠 期 市 場 ， 港 股 現 貨 和 期 貨 市 場 同 時 進 行 攻 擊 。 九 八 年 八 月 ， 香
港 政 府 毅 然 決 定 入 市 干 預 。 此 次 亞 洲 金 融 風 暴 帶 給 香 港 的 無 論 是 教 訓 ， 還 是 啟 示
， 都 是 深 刻 的 ， 它 表 明 香 港 本 身 的 金 融 體 系 存 在 漏 洞 。
香 港 目 前 的 監 管 體 系 是 「 各 自 為 政 」 ， 銀 行 業 、 證 券 業 、
保 險 業 分 別 由 金 管 局 、 證 監 會 、 保 險 業 監 理 處 監 管 ， 三 家 監 管 機 構 雖 然 在 一 些 問
題 上 有 溝 通 和 合 作 ， 但 基 本 上 是 各 司 其 職 ， 獨 立 運 作 。
在 金 融 日 益 全 球 一 體 化 、 業 務 多 樣 化 的 今 天 ， 這 樣 的 監 管
體 系 必 然 有 一 些 問 題 。 如 果 香 港 有 一 種 更 有 效 。 更 完 備 的 監 管 制 度 ， 譬 如 有 一 個
集 銀 行 監 管 、 證 券 監 管 於 一 身 的 大 監 管 機 構 ， 是 不 是 可 以 避 免 今 後 再 出 現 這 種 不
得 已 而 為 之 的 政 府 干 預 ， 是 不 是 可 以 在 本 次 的 亞 洲 金 融 風 暴 中 表 現 更 好 呢 ？ 在 香
港 建 立 大 監 管 機 構 的 利 弊 及 前 景 如 何 ？ 本 文 將 這 一 點 做 一 些 淺 探 。
創 建 金 融 百 貨 公 司 勢 不 可 擋
從 香 港 的 現 實 來 看 ， 似 乎 目 前 的 香 港 還 沒 有 必 要 建 立 大 監
管 機 構 ， 但 是 「 金 融 百 貨 公 司 」 的 趨 勢 是 不 可 阻 擋 的 。 九 十 年 代 ， 全 球 又 興 起 大
規 模 兼 併 和 收 購 的 浪 潮 ， 銀 行 在 息 差 縮 小 的 情 況 下 ， 已 經 愈 來 愈 在 傳 統 業 務 的 基
礎 上 ， 向 證 券 和 保 險 業 多 元 化 發 展 ， 以 賺 取 更 多 的 手 續 費 。
香 港 也 不 例 外 ， 隨 著 科 技 的 進 步 ， 融 資 非 中 介 化 的 趨 勢 ，
競 爭 的 加 劇 以 及 管 制 的 放 鬆 ， 銀 行 傳 統 業 務 的 利 潤 ， 將 會 進 一 步 下 降 ， 這 就 迫 使
銀 行 多 元 化 發 展 ， 以 增 加 規 模 效 益 。
因 此 我 們 有 理 由 認 為 香 港 的 「 金 融 百 貨 公 司 」 的 數 目 會 愈
來 愈 多 。 那 麼 隨 之 而 來 的 問 題 是 ， 香 港 目 前 的 金 融 監 管 架 構 ， 是 否 能 夠 適 應 這 一
未 來 的 發 展 趨 向 ， 在 監 管 「 金 融 百 貨 公 司 方 面 ， 仍 然 具 有 有 效 性 」 ？ 目 前 對 業 務
涉 及 到 銀 行 、 證 券 以 及 保 險 業 的 「 金 融 百 貨 公 司 」 ， 香 港 的 做 法 是 分 而 治 之 ， 即
金 管 局 監 管 銀 行 業 務 ， 證 監 會 監 管 證 券 部 分 ， 保 險 業 監 理 處 監 管 保 險 部 分 ， 各 部
分 風 險 的 加 總 ， 就 是 整 個 「 金 融 百 貨 公 司 」 的 總 風 險 。
要 另 外 一 個 建 立 大 監 管 機 構 的 強 有 力 的 理 由 ， 是 它 能 為
金 融 機 構 提 供 平 等 的 競 爭 條 件 。 目 前 ， 金 管 局 、 證 監 會 和 保 險 業 監 理 處 對 各 自 監
管 下 的 金 融 機 構 ， 制 定 了 不 同 的 資 本 金 要 求 。 而 根 據 金 管 局 與 證 監 會 簽 署 的 一 份
備 忘 錄 ， 某 些 被 批 准 了 的 特 定 的 金 融 機 構 ， 例 如 銀 行 的 證 券 業 務 ， 由 金 管 局 而 不
是 證 監 會 監 管 ， 於 是 這 些 公 司 所 適 用 的 資 本 金 要 求 ， 就 與 證 監 會 監 管 下 的 證 券 交
易 商 的 資 本 金 要 求 不 同 ， 盡 管 它 們 做 的 是 同 樣 的 業 務 。 盡 管 我 們 無 法 判 斷 哪 一 種
資 本 金 比 率 對 其 業 務 更 有 利 ， 但 可 以 肯 定 的 是 這 使 金 融 市 場 ， 形 成 了 不 相 同 的 競
爭 條 件 。 建 立 一 個 大 監 管 機 構 ， 能 夠 消 除 三 家 金 融 監 管 機 構 ， 並 存 體 制 下 的 這 些
不 一 致 的 監 管 要 求 問 題 ， 能 夠 創 造 一 個 平 等 競 爭 的 金 融 市 場 。
減 低 監 管 成 本 簡 化 機 制
建 立 大 監 管 機 構 ， 還 能 夠 減 低 監 管 成 本 ， 如 果 把 三 家 監 管
機 構 合 併 為 一 ， 對 一 個 同 時 涉 足 銀 行 、 證 券 、 保 險 業 務 的 「 金 融 百 貨 公 司 」 原 本
要 做 三 次 的 現 場 監 管 ， 這 時 可 以 只 做 一 次 就 完 成 ， 這 對 監 管 者 來 說 ， 更 重 要 的 是
對 被 監 管 者 來 說 ， 都 是 一 種 巨 大 的 節 省 ， 監 管 成 本 大 大 降 低 。
另 外 ， 如 果 把 三 家 監 管 機 構 合 併 為 一 ， 就 可 以 把 原 本 由 金
管 局 承 擔 的 也 許 會 引 來 利 益 衝 突 的 兩 個 職 責 （ 制 定 和 實 施 貨 幣 政 策 以 及 監 管 銀 行
業 ） 分 開 ， 同 時 也 使 監 管 結 構 簡 化 ， 與 公 眾 更 好 溝 通 。 但 分 離 金 管 局 所 承 擔 的 這
兩 個 任 務 ， 對 香 港 而 言 倒 不 見 得 是 件 好 事 ， 因 為 香 港 實 行 的 是 聯 繫 匯 率 制 ， 港 幣
長 期 與 美 元 保 持 七 點 八 的 兌 換 匯 率 ， 金 管 局 同 時 負 有 監 管 銀 行 的 職 責 ， 就 可 以 更
權 威 地 、 更 有 效 地 維 護 聯 繫 匯 率 的 穩 定 ， 反 而 ， 如 果 把 這 兩 個 職 能 分 離 ， 金 管 局
在 維 護 匯 率 穩 定 ， 將 處 於 較 以 前 不 利 的 地 位 。
大 包 大 攬 靠 山 錯 覺 要 除
建 立 大 監 管 機 構 決 不 是 一 件 輕 而 易 舉 的 事 ， 它 不 僅 需 要 對 支 持 目 前 「
三 家 分 離 」 模 式 的 法 律 ， 進 行 重 大 修 改 ， 而 且 需 要 克 服 合 併 三 家 監 管 機 構 時 ， 人
事 方 面 的 障 礙 ， 解 決 制 度 、 文 化 等 方 面 的 融 合 問 題 ， 以 及 可 能 出 現 的 人 才 流 失 的
問 題 。
另 外 ， 權 力 的 過 度 集 中 往 往 會 走 向 獨 裁 ， 大 監 管 機 構 集 所
有 的 監 管 權 力 於 一 身 ， 很 容 易 官 僚 化 、 僵 化 ， 並 由 於 不 存 在 競 爭 而 效 率 低 下 。 可
能 出 現 的 道 德 風 險 ， 也 是 另 外 一 個 嚴 重 的 問 題 ， 大 監 管 機 構 給 公 眾 一 種 「 大 包 大
攬 」 的 「 靠 山 」 錯 覺 ， 並 認 為 不 同 金 融 機 構 在 風 險 級 別 上 的 不 同 ， 已 經 消 失 或 者
說 模 糊 ， 所 有 金 融 機 構 都 會 在 危 機 時 刻 ， 沒 有 分 別 地 受 到 監 管 機 構 的 全 力 支 持 和
搶 救 ， 這 樣 就 鼓 勵 了 一 些 金 融 機 構 ， 為 了 獲 得 高 額 回 報 而 沒 有 節 制 地 去 從 事 高 風
險 的 交 易 。
總 之 ， 在 香 港 建 立 大 監 管 體 系 有 利 有 弊 ， 這 也 是 任 何 事 物
的 規 律 。 本 文 的 目 的 就 是 在 透 析 了 各 種 利 弊 之 後 ， 使 我 們 的 行 動 不 至 於 盲 目 。 無
論 建 立 何 種 監 管 體 系 ， 最 重 要 還 是 確 保 市 場 ， 能 夠 擁 有 最 完 善 的 信 息 ， 從 而 更 有
效 地 控 制 風 險 。
~ 完 ~
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