香港經濟日報
國是港事
張仁良
香港城市大學 商學院 經濟及金融系 金融學講座教授
1998-10-23
星期五
  
 
要做金融中心 不能嚇怕外資

 

　 　 最 近 政 府 和 立 法 會 議 員 常 提 到 外 國 炒 家 ， 把 金 融 市 場 問 題 的 責 任 ， 都 推 到 所 謂 外 國 炒 家 的 身 上 ， 引 發 市 民 一 種 仇 視 外 國 投 資 者 的 心理 。 　 　 實 際 上 ， 外 國 投 資 者 並 不 都 是 炒 家 ， 即 使 就 炒 家 而 言 ， 也 不 止 是 外 國 炒 家 ， 炒 家 也 有 本 地 的 ， 在 政 府 干 預 市 場 時 搭 順 風 車 。 香 港 國 際 金 融 中 心 的 地 位 對 經 濟 增 長 意 義 重 大 ， 外 國 投 資 者 很 重 要 ， 政 府 的 「 義 和 團 運 動 」 應 權 衡 利 弊 ， 三 思 後 行 。

引 發 市 民 仇 視 外 資 炒 家

　 　 魚 與 熊 掌 不 可 得 兼 的 境 倈 下 ， 政 府 該 如 何 抉 擇 ？ 管 制 資 本 ， 打 擊 投 機 有 其 用 心 所 在 ， 維 護 金 融 體 系 的 長 遠 發 展 ， 更 是 不 可 推 卸 之 責 任 。 風 物 長 宜 放 眼 量 ， 政 府 抵 禦 外 來 資 本 的 「 義 和 團 運 動 」 ぶ 不 能 只 顧 眼 前 ， 需 慎 之 又 慎 ， 三 思 後 行 。

　 　 例 如 政 府 入 市 干 預 時 實 施 一 系 列 抵 禦 外 來 資 本 ， 驅 逐 股 票 市 場 的 投 機 者 的 舉 措 ， 要 求 買 賣 股 票 時 嚴 格 執 行 Ｔ ＋ ２ 規 則 就 是 其 中 之 一 。

Ｔ ＋ ２ 不 利 外 國 投 資 者

　 　 但 凡 事 有 利 便 有 弊 ， Ｔ ＋ ２ 規 則 有 本 身 的 問 題 。 香 港 是 倫 敦 和 紐 約 股 市 的 連 接 點 ， 紐 約 收 市 之 時 ， 正 是 港 股 開 市 之 時 ， 港 股 收 市 之 時 ， 又 正 是 倫 敦 開 市 之 時 。 正 是 這 種 得 天 獨 厚 的 地 理 位 置 ， 使 香 港 成 為 國 際 性 的 金 融 中 心 ， 促 成 了 金 融 市 場 的 全 球 一 體 化 。

　 　 但 實 行 Ｔ ＋ ２ ， 假 如 經 紀 人 在 晚 上 很 晚 的 時 間 ， 向 倫 敦 發 出 交 易 指 令 ， 那 𠎀 這 一 整 天 就 不 能 履 行 交 易 ； 假 如 指 令 發 往 紐 約 ， 就 不 僅 有 當 天 這 一 個 交 易 日 ， 還 有 另 外 兩 天 時 間 。 因 此 ， 對 本 地 投 資 者 來 講 ， Ｔ ＋ ２ 也 許 就 夠 了 ， 但 對 外 國 投 資 者 來 講 ， 也 許 需 要 Ｔ ＋ ３ ， Ｔ ＋ ４ ， 事 實 上 在 實 踐 中 ， 我 們 也 是 這 樣 操 作 的 。 因 此 嚴 格 實 施 Ｔ ＋ ２ 對 外 國 投 資 者 十 分 不 利 ， 也 許 會 導 致 外 國 投 資 者 的 退 出 。

　 　 阻 止 外 來 資 本 的 措 施 ， 更 大 的 影 響 還 不 止 於 此 。 據 標 準 普 爾 評 級 公 司 說 ， 香 港 潛 在 的 問 題 資 產 佔 其 本 地 信 貸 的 百 分 之 十 至 二 十 ， 香 港 的 金 融 體 系 已 經 顯 示 出 貸 款 質 量 惡 化 的 徵 兆 。

　 　 在 一 篇 題 為 《 全 球 金 融 體 系 的 危 機 》 的 報 告 中 ， 標 準 普 爾 列 出 十 六 個 由 於 「 過 度 的 信 貸 增 長 ， 弱 化 的 外 部 資 金 組 合 ， 貶 值 的 資 產 價 格 」 而 呈 現 危 機 象 的 金 融 體 系 ， 其 中 七 個 已 經 有 清 晰 可 見 的 脆 弱 表 象 ， 香 港 就 是 其 中 之 一 。 限 制 外 資 動 搖 金 融 自 由

　 　 在 這 種 不 利 的 形 勢 下 ， 限 制 外 來 資 本 的 措 施 會 進 一 步 動 搖 ， 香 港 一 向 引 以 為 榮 的 金 融 自 由 開 放 形 象 ， 使 投 資 者 對 香 港 制 度 規 則 的 穩 定 性 產 生 懷 疑 ， 動 搖 投 資 者 的 信 心 ， 引 起 投 資 者 的 恐 慌 ， 這 對 香 港 無 疑 是 雪 上 加 霜 。

　 　 馬 來 西 亞 由 於 資 本 管 制 被 兩 家 國 際 性 評 級 機 構 ， 降 低 信 用 等 級 到 只 比 「 垃 圾 級 」 高 一 級 ， 由 此 可 見 資 本 管 制 在 資 本 要 求 自 由 流 動 的 時 代 ， 對 一 國 金 融 體 系 的 損 害 。 假 如 香 港 堅 持 政 府 干 預 ， 資 本 管 制 的 立 場 ， 將 會 成 為 第 二 個 馬 來 西 亞 ， 這 絕 不 是 危 言 聳 聽 。

~ 完 ~