預 託 證 券 （ Depository Receipts ） 最 早 出 現 於 1927 年 ， 由 於 英 國 法 律 禁 止 本 國 公 司 在 海 外 登 記 上 市 ， 為 了 獲 得 國 際 資 本 ， 便 引 入 一 種 叫 做 美 國 預 託 證 券 （ American Depository Receipts ） 的 金 融 工 具 。 做 法 是 ︰ 由 美 國 一 家 商 業 銀 行 作 為 預 託 人 ， 外 國 公 司 將 股 票 存 於 該 銀 行 的 海 外 託 管 銀 行 ， 該 預 託 銀 行 便 在 美 國 發 行 代 表 這 些 股 票 的 可 流 通 票 證 ， 即 美 國 預 託 證 券 。

銀 行 負 責 預 託 證 券 轉 讓

　 　 在 此 ， 預 託 銀 行 起 著 重 要 的 中 介 作 用 ︰ 當 託 管 帳 戶 上 收 到 標 的 證 券 時 發 行 預 託 證 券 ； 當 預 託 證 券 被 取 消 時 將 標 的 證 券 發 放 回 本 國 市 場 。 另 外 ， 銀 行 還 負 責 預 託 證 券 的 轉 讓 ， 保 存 股 東 名 冊 ， 並 派 發 股 利 。

　 　 根 據 紐 約 銀 行 2000 年 的 統 計 資 料 ， 預 託 證 券 的 項 目 數 量 和 交 易 量 在 最 近 十 年 都 有 顯 著 增 長 。

價 格 信 息 較 易 獲 得

　 　 值 得 一 提 的 是 ， 中 國 廣 深 鐵 路 公 司 的 預 託 證 券 也 曾 在 紐 約 交 易 所 上 市 ， 並 融 資 2.94 億 美 元 。

　 　 預 託 證 券 簡 化 了 交 易 ， 毋 須 牽 涉 多 方 ， 並 將 不 同 國 家 的 證 券 操 作 標 準 化 ， 對 投 資 者 而 言 ， 就 像 買 賣 本 國 證 券 一 樣 方 便 。

　 　 預 託 證 券 的 股 利 支 付 更 快 捷 ， 由 預 託 銀 行 負 責 收 取 並 以 本 國 貨 幣 發 放 ， 避 免 了 支 付 拖 延 和 外 匯 風 險 。

　 　 由 於 預 託 銀 行 的 中 介 作 用 ， 發 行 公 司 和 投 資 人 的 風 險 和 成 本 都 大 大 降 低 。

　 　 有 了 預 託 證 券 ， 一 些 由 於 禁 持 外 幣 證 券 或 因 缺 少 海 外 託 管 而 造 成 的 投 資 壁 壘 已 不 復 存 在 。

　 　 對 於 經 紀 商 而 言 ， 預 託 證 券 的 巨 大 交 易 量 及 其 交 易 系 統 的 高 效 性 也 給 他 們 帶 來 了 方 便 。

　 　 還 有 重 要 的 一 點 是 ， 預 託 證 券 使 投 資 者 更 方 便 獲 得 信 息 ； 通 過 預 託 銀 行 ， 投 資 者 能 看 到 格 式 適 宜 的 英 文 年 報 和 中 期 報 表 ， 重 大 事 件 發 生 時 預 託 銀 行 會 迅 速 發 出 通 知 ， 由 於 是 本 幣 標 價 ， 價 格 信 息 也 更 容 易 獲 得 。

　 　 鑑 於 預 託 證 券 在 國 際 投 資 中 的 重 要 作 用 ， 並 參 照 美 國 預 託 證 券 的 成 功 經 驗 ， 我 們 提 出 引 入 中 國 預 託 證 券 （ Chinese Depository Receipts ） 的 設 想 。

　 　 中 國 目 前 實 行 外 匯 管 制 ， 在 資 本 項 目 仍 未 開 放 的 情 況 下 ， 中 國 投 資 者 ， 尤 其 是 個 人 投 資 者 很 難 涉 足 國 際 投 資 領 域 ， 採 用 CDR 就 可 以 規 避 這 一 壁 壘 。

　 　 其 實 ， 可 以 將 中 國 銀 行 設 為 預 託 銀 行 ， 投 資 者 購 買 CDR 時 ， 由 經 紀 商 通 過 其 國 際 部 或 向 國 外 的 經 紀 商 購 買 股 票 ， 並 要 求 將 股 票 存 入 中 國 銀 行 的 海 外 託 管 銀 行 。 收 到 託 管 銀 行 的 通 知 後 。 中 國 銀 行 就 發 行 CDR 並 派 發 給 經 紀 商 ， 經 紀 商 再 將 CDR 交 給 投 資 人 。 投 資 人 只 需 支 付 人 民 幣 ， 經 紀 商 將 人 民 幣 轉 換 成 外 幣 ， 支 付 給 國 外 經 紀 商 。 派 發 股 利 時 ， 中 國 銀 行 負 責 以 人 民 幣 形 式 支 付 給 投 資 者 。

　 　 眾 所 周 知 ， 愈 來 愈 多 的 中 國 企 業 在 香 港 、 新 加 坡 、 紐 約 、 倫 敦 等 境 外 資 本 市 場 以 Ｈ 股 、 Ｓ 股 、 Ｎ 股 、 Ｌ 股 上 市 ， 可 以 從 這 些 股 票 開 始 CDR 的 嘗 試 。 發 展 成 熟 後 將 CDR 的 範 圍 擴 展 到 台 灣 上 市 公 司 的 股 票 ， 此 舉 將 有 助 於 一 個 大 中 華 市 場 的 形 成 ， 下 一 步 可 吸 納 外 國 公 司 的 股 票 發 行 CDR 。

加 強 與 國 際 金 融 市 場 聯 繫

CDR 的 意 義

　 　 在 海 外 上 市 的 公 司 由 於 受 到 當 地 較 成 熟 市 場 的 監 管 ， 都 有 著 良 好 的 公 司 治 理 制 度 ， 和 高 透 明 度 的 信 息 披 露 政 策 。 將 這 些 公 司 股 票 以 CDR 的 方 式 引 入 中 國 市 場 ， 無 疑 會 促 進 中 國 股 市 的 規 範 化 發 展 ， 並 加 強 與 國 際 金 融 市 場 的 聯 繫 。

　 　 隨 著 Ｂ 股 市 場 的 開 放 ， 國 內 投 資 者 面 臨 著 更 廣 闊 的 投 資 空 間 ， 中 國 資 本 市 場 的 競 爭 氣 氛 也 日 益 濃 厚 。 但 是 ， Ａ 股 與 Ｂ 股 的 上 市 公 司 都 在 內 地 的 監 管 機 制 下 運 作 ， 這 些 公 司 的 普 遍 問 題 是 沒 有 健 全 的 公 司 監 管 機 制 和 高 透 明 度 的 信 息 披 露 ， 並 且 不 能 賦 予 股 東 應 有 的 權 力 。 將 中 國 居 民 的 外 匯 資 金 引 入 Ｂ 股 ， 有 利 於 活 躍 市 場 。 但 如 若 上 市 公 司 的 監 管 問 題 不 加 改 善 ， 資 本 國 際 化 的 目 標 仍 難 以 達 到 。

　 　 CDR 將 真 正 為 中 國 投 資 者 提 供 全 新 的 投 資 選 擇 ， 並 帶 給 境 內 上 市 公 司 從 未 有 過 的 競 爭 壓 力 。 以 Ｈ 股 為 例 ， 在 幾 種 境 外 上 市 的 中 國 公 司 股 票 當 中 ， Ｈ 股 的 發 展 最 為 成 熟 ， 吸 引 的 投 資 量 最 大 ， 讓 H 股 在 中 國 內 地 發 行 CDR ， 不 僅 可 以 改 善 H 股 近 年 市 場 不 旺 的 狀 況 ， 更 有 利 於 H 股 公 司 把 他 們 已 在 香 港 建 立 起 來 的 規 範 的 公 司 管 制 和 信 息 披 露 機 制 帶 到 中 國 大 陸 ， 帶 動 其 他 A 股 B 股 上 市 公 司 的 發 展 ， 促 使 其 更 快 的 走 向 規 範 化 。 另 外 ， 香 港 金 融 市 場 是 中 國 的 一 部 分 H 股 發 行 CDR 可 以 促 進 兩 地 金 融 市 場 的 接 軌 ， 使 二 者 緊 密 配 合 ， 相 得 益 彰 。

提 供 便 捷 渠 道 予 投 資 者

　 　 同 理 ， 引 入 S 股 、 N 股 、 L 股 的 CDR 更 加 有 利 於 競 爭 的 多 元 化 ， 促 使 境 內 上 市 公 司 向 國 外 發 達 市 場 標 準 靠 攏 ， 從 而 推 動 中 國 資 本 市 場 與 國 際 接 軌 。

　 　 CDR 將 提 供 一 個 國 際 投 資 的 便 捷 渠 道 ， 投 資 者 可 以 通 過 CDR 持 有 香 港 、 新 加 坡 、 美 國 、 英 國 等 境 外 上 市 公 司 的 股 票 ， 分 享 海 外 市 場 尤 其 是 新 興 市 場 的 經 濟 增 長 ， 大 大 豐 富 了 證 券 組 合 ， 有 利 於 通 過 多 樣 化 投 資 分 散 風 險 。

　 　 更 重 要 的 是 ， 他 們 可 以 藉 此 接 觸 到 國 外 先 進 市 場 的 操 作 程 序 ， 信 息 披 露 要 求 和 公 司 治 理 規 則 ， 有 助 於 提 升 投 資 者 素 質 及 其 對 資 本 市 場 的 理 性 認 知 。

　 　 此 外 ， 競 爭 將 使 A 股 和 B 股 上 市 公 司 改 善 公 司 治 理 和 信 息 披 露 制 度 ， 投 資 者 從 而 可 以 了 解 到 更 透 徹 的 信 息 ， 降 低 信 息 不 對 稱 造 成 的 成 本 ， 作 出 理 智 的 抉 擇 。

　 　 CDR 有 助 於 建 立 起 一 個 市 場 推 動 型 的 機 制 ， 如 前 所 述 ， 有 了 H 股 、 S 股 乃 至 外 國 公 司 股 票 的 介 入 ， 中 國 本 土 的 公 司 就 不 得 不 與 這 些 新 介 入 者 進 行 融 資 競 爭 。

　 　 投 資 人 會 根 據 他 們 的 業 績 表 現 、 公 司 治 理 狀 況 以 及 信 息 披 露 程 度 來 選 擇 投 資 對 象 。 中 國 上 市 公 司 在 競 爭 中 將 提 升 各 方 面 的 表 現 ， 增 強 投 資 人 對 證 券 市 場 的 信 心 ， 使 整 個 市 場 更 加 活 躍 。

　 　 另 外 ， 中 國 會 計 準 則 國 際 化 是 業 界 日 益 緊 迫 的 要 求 ， 金 融 監 管 機 構 對 此 也 十 分 關 注 。 引 入 CDR 可 以 把 國 際 會 計 準 則 帶 到 中 國 來 ， 促 進 本 土 上 市 公 司 在 競 爭 中 改 善 財 務 會 計 制 度 ， 逐 步 向 國 際 標 準 靠 攏 。

~ 完 ~